下面是小編為大家整理的策略“主題說”系列（3）：怎,么看新疆主題“預(yù)期差”【精選推薦】,供大家參考。

　 目錄索引 一、當前時點，新疆主題投資存三重“預(yù)期差” ............................................................. 3 1.1 預(yù)期差之一：新疆固投“逆周期”屬性較強，關(guān)注地方兩會窗口 ............ 3 1.2 預(yù)期差之二：國家戰(zhàn)略催化劑疊加，關(guān)注西部開發(fā)新時代頂層規(guī)劃 .......... 4 1.3 預(yù)期差之三：PPP 監(jiān)管邊際放松，新疆 PPP 融資反彈空間較大 ............. 5 二、歷史復(fù)盤：新疆主題行情有哪些共性特征？ ............................................................. 6 三、預(yù)判 19 年新疆基建超預(yù)期的三點理由 ..................................................................... 7 3.1 理由之一：“十三五”規(guī)劃后期，新疆基建投資加速空間大 ................ 7 3.2 理由之二：18 年低基數(shù)效應(yīng)，新疆 19 年大概率固投高增長 ................ 8 3.3 理由之三：新疆債務(wù)限額增長疊加 PPP，不必過分擔心財政約束力 .......... 9 四、19 年新疆基建項目看點：鐵路是重點發(fā)力方向 ...................................................... 10 五、主題策略：基建為核，短期布局新疆兩會窗口 ........................................................ 11 圖表索引 圖 1：全國 GDP 與新疆固定資產(chǎn)投資增速對比（%）

　....................... 3 圖 2：滬深 300 累計凈利潤與新疆固投增速對比（%）

　...................... 3 圖 3：西部大開發(fā)和一帶一路戰(zhàn)略關(guān)鍵時點 ................................ 5 圖 4：新疆在兩大戰(zhàn)略中的地位 .......................................... 5 圖 5：18 年高負債率西部地區(qū) PPP 退庫嚴重 .............................. 5 圖 6：當前新疆 PPP 融資領(lǐng)域結(jié)構(gòu) ....................................... 5 圖 7：10 年以來新疆 4 段主題行情一覽（單位：%）

　........................ 6 圖 8：“三區(qū)三州”鐵路建設(shè)完成度遠低于預(yù)期，新疆鐵路經(jīng)營里程完成率僅 1.9% ................................................................................................................................ 8 圖 9：“三區(qū)三州”地方債務(wù)限額比較（百億）

　...........................................................9 表 1：18 年下半年以來基建發(fā)力政策一覽 ................................. 4 表 2：新疆固定資產(chǎn)投資目標值與實際值測算 .............................. 7 表 3：“三區(qū)三州”綜合交通“十三五”規(guī)劃建設(shè)結(jié)構(gòu)

　...............................................8 表 4：預(yù)計 2019 年新疆開工建設(shè)的部分基建項目 .......................... 10 表 5：新疆主題相關(guān)受益標的 ........................................... 11

　一、當前時點，新疆主題投資存三重“預(yù)期差”

　1.1 預(yù)期差之一：新疆固投“逆周期”屬性較強，關(guān)注地方兩會窗口

　回顧 03 年以來新疆投資周期，可以發(fā)現(xiàn)：每當宏觀經(jīng)濟進入下行期，基建 “補短板”政策加碼，并向西部傾斜力度較大，新疆固投增速具備一定“逆周期”屬 性 。08 年為了應(yīng)對金融危機，“4 萬億”下 09 年初新疆基建投資率先加碼；11- 12 年，宏觀經(jīng)濟“軟著陸”，西部大開發(fā)戰(zhàn)略加速，新疆固投增速明顯高于全國； “一帶一路”戰(zhàn)略深化背景下，17 年 1 月底新疆兩會提出 1.5 萬億固投目標。18 年“去杠桿”以來，非標、PPP 等融資手段大幅減少，新疆固投增速達到歷史低點，我們認為，伴隨 GDP 目標進一步下調(diào)，貨幣政策效果有限，基建對沖是財政 政策重要發(fā)力點，加速“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，其中西部區(qū)域（特別是新疆）

　基建將迎來高增長點。按照新疆固投“十三五”規(guī)劃目標年均 12%增速來看，疊加18 年“低基數(shù)”效應(yīng)，預(yù)計 19 年新疆固定投資增速很可能大幅回升。

　 圖1：全國GDP與新疆固定資產(chǎn)投資增速對比（%）

　圖2：滬深300累計凈利潤與新疆固投增速對比（%）

　 數(shù)據(jù)來源：Wind，

　數(shù)據(jù)來源：Wind，

　表1：18年下半年以來基建發(fā)力政策一覽 時間 事件 主要內(nèi)容

　7 月 23 日

　國務(wù)院常委會 加快今年 1.35 萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早 見成效。

　7 月 31 日 中央政治局會議 把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度。

　8 月 16 日

　國務(wù)院常務(wù)會議 聚焦補短板、擴內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)，在環(huán)保、交通能源、社會事業(yè)等方面，向民間資本集中 推介一大批商業(yè)潛力大、投資回報機制明確的項目。

　8 月 23 日 國務(wù)院西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組 會議 抓緊推進一批西部急需、符合國家規(guī)劃的重大工程建設(shè)。國家將加大支持，西部地區(qū)也 要通過深化改革積極吸引民間資本進入。

　8 月 30 日 發(fā)改委“中國西部大開發(fā)進展 情況”專題新聞發(fā)布會 突出補短板這個重點，抓緊推進一批西部急需、符合國家規(guī)劃的交通和信息網(wǎng)絡(luò)、生態(tài) 環(huán)保、城鎮(zhèn)污水、垃圾處理、能源通道等領(lǐng)域重大工程建設(shè)。

　9 月 18 日

　國務(wù)院常務(wù)會議 要緊扣國家規(guī)劃和重大戰(zhàn)略，加大“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通骨干網(wǎng)絡(luò)特別是中西部鐵路公路、干線航道、樞紐和支線機場、重大水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、生 態(tài)環(huán)保重點工程、技術(shù)改造升級和養(yǎng)老等民生領(lǐng)域設(shè)施建設(shè)。

　10 月 11 日 國務(wù)院辦公廳《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意 見》 在鐵路領(lǐng)域，以中西部為重點，加快推進高速鐵路“八縱八橫”主通道項目，拓展區(qū)域鐵路連接線，進一步完善鐵路骨干網(wǎng)絡(luò)。

　11 月 8 日 財政部《關(guān)于加強中國政企合 作投資基金管理的通知》 注重區(qū)域、領(lǐng)域均衡性，加大對西部偏遠區(qū)域、東北省份的支持力度。要堅決貫徹落實 打贏脫貧攻堅戰(zhàn)決策部署，對貧困地區(qū)給予重點支持。

　12 月 19 日

　中央經(jīng)濟工作會議 加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補短板力度；促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，要統(tǒng)籌推進西部大開發(fā)、東北全 面振興、中部地區(qū)崛起、東部率先發(fā)展。

　數(shù)據(jù)來源：財政部、中國政府網(wǎng)等，

　1.2 預(yù)期差之二：國家戰(zhàn)略催化劑疊加，關(guān)注西部開發(fā)新時代頂層規(guī)劃

　當前與新疆地區(qū)關(guān)聯(lián)度高的國家級戰(zhàn)略包括：西部大開發(fā)、一帶一路、精準脫貧。從歷史復(fù)盤經(jīng)驗來看，新疆主題行情有賴于相關(guān)國家戰(zhàn)略邊際催化，比如 09 年西部大開發(fā)戰(zhàn)略提出 10 周年；17 年首屆高規(guī)格“一帶一路”峰會北京召開。

　2019 年需留意西部大開發(fā) 20 周年和第二屆“一帶一路”高峰論壇兩大潛在催化 劑：

　? 西部大開發(fā)提出 20 周年，發(fā)改委起草新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見，重大政策呼之欲出。1999 年 9 月，中共十五屆四中全會明確提出“國家要實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略”。2019 年西部大開發(fā)將步入第三個十年，18 年 8 月發(fā) 改委表示正牽頭研究起草新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見，其意義為今后 10 年乃至 2035 年前的西部大開發(fā)工作提供頂層設(shè)計。

　? 預(yù)計 5 月第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將于西安召開。新疆作為絲綢 之路經(jīng)濟帶的核心地區(qū)，對于我國與西亞、中亞等眾多國家的開放、交流、合作起著重要的窗口作用。2018 年 12 月 16 日，“一帶一路”國際合作高峰論壇咨詢委員會第一次會議提出要在第一屆論壇提出的“三共”即共商、共建、共享理念基礎(chǔ)上進一步打出“三高”即高質(zhì)量、高標準、高水平的理念。

　 圖3：西部大開發(fā)和一帶一路戰(zhàn)略關(guān)鍵時點

　圖4：新疆在兩大戰(zhàn)略中的地位

　數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)等，

　數(shù)據(jù)來源：Wind，

　 1.3 預(yù)期差之三：PPP 監(jiān)管邊際放松，新疆 PPP 融資反彈空間較大

　地方隱性債務(wù)約束下，PPP 是新疆重要融資途徑。PPP 融資模式可以發(fā)揮政府資金的杠桿作用，撬動社會資本，快速填充資金缺口，拓展多渠道融資體系。一方面，可以滿足龐大的基建資金需求，緩解政府財政支出壓力；另一方面，為多元社會資本找到投資方向，參與公共設(shè)施項目投資。

　18 年全國各地掀起PPP 項目清理整頓風(fēng)暴，以新疆為代表的高負債率西部地區(qū) PPP 項目退庫集中，融資受限嚴重。根據(jù)財政部 PPP 中心數(shù)據(jù)，截至 18 年 4 月，新疆 225 個納入財政部管理庫PPP 項目被清退出庫，清減投資金額 1499 億 元，219 個 PPP 項目被要求整改，涉及投資額達到 3074 億元。根據(jù)財政部，2018 年 11 月中央印發(fā)《關(guān)于加強中國政企合作投資基金管理的通知》，強調(diào)注重區(qū) 域、領(lǐng)域均衡性，加大對西部偏遠區(qū)域、東北省份的支持力度。我們認為，18 年 PPP 清退整改力度超前，規(guī)范條例基本完善，19 年預(yù)計 PPP 政策邊際緩和，合格 PPP 項目將加速落地，18 年退庫項目數(shù)較高的新疆PPP 融資反彈空間較大。從 PPP 融資方向上看，根據(jù)財政部 PPP 中心數(shù)據(jù)，截至 18 年 10 月，新疆交通運輸方面的 PPP 投資額占比超過 49%，也就是說，19 年 PPP 監(jiān)管放松條件下，以交通運輸為代表的基建產(chǎn)業(yè)鏈最為受益。

　圖5：18年高負債率西部地區(qū)PPP退庫嚴重

　圖6：當前新疆PPP融資領(lǐng)域結(jié)構(gòu)

　 數(shù)據(jù)來源：Wind，

　數(shù)據(jù)來源：Wind，

　 二、歷史復(fù)盤：新疆主題行情有哪些共性特征？

　通過歷史行情復(fù)盤，新疆作為典型“炒作”的區(qū)域性主題，2010 年以來主要共有 4 段超額收益顯著的投資機會：以 09 年末為基點，標準化后的Wind 新疆振興指數(shù)相對于上證綜指乖離率超過 20%以上主要有三大區(qū)間，即 10 年 4 月-11 年中、14 年 4-10 月、15 年 1-4 月、17 年 1-3 月。通過對新疆主題 4 段行情宏觀、政策、催化劑背景復(fù)盤，我們歸納了以下共性特征：

　? 均處于經(jīng)濟下行壓力較大期間，基建托底政策加碼。08 年金融危機爆發(fā)，09 年我國推出“四萬億計劃”，基建投資增速發(fā)力以托底經(jīng)濟，10 年新疆固定資產(chǎn) 投資 3539 億元，同比增長 25.2%；13 年 GDP 同比 7.7%連續(xù) 3 年放緩，創(chuàng) 14 年來新低，14 年全國基建加碼，當年新疆固定資產(chǎn)投資總額突破 1 萬億元，同比超過 25%，居全國第 2 位；17 年經(jīng)濟步入“L 型”的底部，1 月新疆提出 1.5 萬億固投計劃，目標增速達 50%。

　? 市場流動性相對充裕，助力新疆主題估值抬升。08 年下半年央行 4 次降息，流 動性保持充裕；15 年央行 5 次降準降息，流動性保持非常充裕。

　? 往往伴隨與區(qū)域戰(zhàn)略相關(guān)的催化劑。09 年是西部大開發(fā) 10 周年，2010 年 7 月，西部大開發(fā)工作會議明確下一個十年西部大開發(fā)的總體目標，部署新階段西部大開發(fā)的工作；17 年 5 月首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，這是我國首次以“一帶一路”戰(zhàn)略為主題舉辦的最高規(guī)格、大規(guī)模國際論壇，標志著“一帶一路”戰(zhàn)略升級。

　? 漲幅較高的標的均以基建側(cè)（水泥、鋼鐵）為主。一方面，新疆主題核心投資邏 輯在于基建空間較大，鐵路公路等重大項目開工預(yù)期下，水泥、鋼鐵、路橋等行業(yè)率先受益；另一方面，新疆基建標的少，組合集中度高有利于資金集聚，且由于歷史階段性行情不斷，辨識度較高。

　圖7：10年以來新疆4段主題行情一覽（單位：%）

　 數(shù)據(jù)來源：Wind，（以 2009 年 12 月 31 日收盤價作為基點標準化）

　 三、預(yù)判 19 年新疆基建超預(yù)期的三點理由

　從上述新疆主題歷史復(fù)盤我們可以得到的結(jié)論之一為：啟動的環(huán)境條件基本有 4 個，包括宏觀經(jīng)濟下行、流動性相對充裕、新疆基建投資目標加碼、最好存在與區(qū)域戰(zhàn)略相關(guān)的催化劑。

　展望 2019 年，當前時點，新疆主題的啟動條件有 3 個基本滿足：1）GDP 目 標下調(diào)，18 年政府工作報告提出 18 年 GDP 目標增長 6.5%左右；2）流動性“小寬”，今年 1 月初全面降準 100BP 有助于穩(wěn)定春節(jié)前流動性的預(yù)期；3）19 年存在第二屆“一帶一路”峰會、新時代西部大開發(fā)頂層設(shè)計等催化劑。然而針對剩余的啟動條件（新疆基建超預(yù)期），我們預(yù)判大概率超預(yù)期，理由如下：

　3.1

　 理由之一：“十三五”規(guī)劃后期，新疆基建投資加速空間大

　我們通過“十三五”目標壓力來預(yù)測 19 年新疆固定資產(chǎn)投資，總額有望超過 2 萬億，同比有望超過 50%。根據(jù)新疆政府的“十三五”規(guī)劃，2016-2020 年的新 疆年均固定資產(chǎn)投資增速需要達到 12%。如果嚴格按照這個計劃實現(xiàn)，那么 16-18 年分別應(yīng)當完成 11788.5 億元、13203.1 億元、14787.5 億元，合計 39779 億元， 但 16-17 年實際產(chǎn)生了 1804、1407 億元缺口，但 18 年新疆政府工作報告中提出固投增長 15%左右目標，而前三季度新疆實際完成額 5925 億元，同比大幅下滑 42.9%，假設(shè)第四季度維持 15%增速不變，預(yù)計 2018 年全年完成固投 6735.5 億元，遠不及目標，投資缺口高達 8052 億元。因此，16-18 年新疆固投缺口高達約 11263 億元，要完成“十三五”年均 12%目標，理論上 19 年、20 年新疆分別應(yīng)當預(yù)計完成約 2.2 萬億元、2.5 萬億元。

　表2：新疆固定資產(chǎn)投資目標值與實際值測算 年份 2016 2017 2018E 2019E 2020E 十三五目標 11788 13203 14788 16562 18549 調(diào)整后目標 11788 15000 13565 21875 24500 實際完成額 9984 11796 6736 -

　-

　投資缺口 1804 1407 8052 -

　-

　數(shù)據(jù)來源：新疆政府工作報告， 注：“十三五”目標為年均增速12%；18年預(yù)測值假設(shè)Q4增速為15%

　從細分領(lǐng)域看，橫向?qū)Ρ?ldquo;三區(qū)三州”，“十三五”目標約束下新疆基建投資空間仍然廣闊。“十三五”期間，“三區(qū)三州”針對高速公路、鐵路、機場等多項重要基建設(shè)施遠期規(guī)劃。但截至 2017 年底，各項重要基建完成進度緩慢，以鐵路 為例，新疆鐵路經(jīng)營里程完成率僅 1.9%，為達成“十三五”目標，預(yù)計 2019- 2020 年新疆西部地區(qū)將在基建領(lǐng)域（特別是鐵路）加速建設(shè)。

　表3：“三區(qū)三州”綜合交通“十三五”規(guī)劃建設(shè)結(jié)構(gòu) 省份 公路（萬公里）

　高速公路（公里）

　鐵路（公里）

　民用運輸機場（個）

　內(nèi)河航道（公里）

　新疆 1.4 1184 4121 5

　/ 甘肅 / 3700 2955 4

　103 西...